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来源：翠鸟资本
1月14日，宝能集团董事长、观致汽车实际控制人姚振华通过“中国宝能”微信公众号发布一段实名举报视频，矛头直指江苏常熟市有关方面，这一事件迅速引爆舆论。
根据他在视频中的指控，有关方面在观致汽车2.7亿元执行案件中存在严重违法操作，包括违规成立清算工作组、超额查封核心资产、恶意低估价值80亿元的资产至15亿元，并以8.6亿元起拍价于2026年1月15日进行司法拍卖。
作为曾高调进军汽车制造、地产、金融、物流等多领域的“野蛮人”，姚振华此次罕见地公开“喊冤”，折射出宝能集团深陷泥潭的现实和其近年来激进扩张战略的全面溃败。
2.7亿债务撬动80亿资产？
据姚振华举报内容，观致汽车因一笔2.7亿元的金融借款合同纠纷（申请执行人为中国进出口银行），被苏州市中级人民法院列为被执行人。常熟方面以此为由，对观致位于常熟的整套核心资产，包括土地、厂房、通用设备及专用生产线实施强制查封并推进司法拍卖。
深入来看，这场看似由小额债务引发的司法拍卖，实则可能撬动整个宝能造车梦的彻底崩盘。
据姚振华披露，观致常熟工厂不仅拥有完整的冲压、焊装、涂装和总装四大工艺，还具备年产15万辆乘用车的能力，曾通过欧洲五星安全认证，技术底子并不薄弱。更关键的是，该基地承载着宝能自2017年以来累计投入超260亿元的全部汽车野心——包括股权收购、研发体系搭建、设备投资及全球渠道布局。
根据举报信息，在苏州中院已于2025年12月正式受理观致破产重整申请的前提下，常熟法院仍加速推进司法拍卖程序，姚振华方面认为此举涉嫌违反《企业破产法》关于“破产受理后应中止执行”的明确规定。
若拍卖如期进行，不仅宝能血本无归，1500余家供应商和数十家金融机构合计139亿元的债权也将面临清零风险，观致在中东、中亚等海外市场尚存的出口希望亦将彻底熄灭。
分析指出，当前这个时间的关键争议点并不少。
首先是资产估值悬殊，这笔拍卖的资产第三方评估机构认定资产总值约80亿元，但常熟法院仅评估为15亿元；此外，相关处置程序也存在争议，苏州中院已于2025年12月22日正式受理观致破产重整申请，但常熟法院仍加速推进“一拍”“二拍”，这似乎也不符合《企业破产法》关于“破产受理后应中止执行”的规定。
若拍卖按计划进行，对宝能造成的后果极为严重。
根据目前的说法，拍卖后将导致宝能260亿元投资或将血本无归高亿管理，其中含股权收购80亿、研发81亿、设备投入18亿等，还有1500家供应商及数十家金融机构合计139亿元债权面临清零风险。
最重要的是，姚振华盘算了多年的汽车版图将彻底覆灭，观致汽车复产无望。据称，该工厂年产能15万辆，具备欧洲五星安全标准，拥有观致5、7及多款新能源储备车型，在中亚、中东等海外市场仍有出口潜力。
值得注意的是，截至2026年1月12日，已有33家债权人向苏州中院申请尽快裁定破产重整，并向常熟法院提交执行异议，要求撤销二拍。
宝能的挣扎
曾几何时，在险资的扩张以及万能险的助力下，宝能和姚振华一时风头出尽，四面出击，大扩版图。
时间拉回十几年前，宝能集团自2010年代中期起开启多元化狂奔，其资本运作极具攻击性。尤其是2015–2017年，在资本市场“野蛮人”崛起的年代，姚振华的宝能系举牌万科，引起广泛关注。
2015年起，姚振华通过前海人寿等平台大举买入万科A股，一度持股超25%，引发“万宝之争”，震动整个中国资本市场。
但随后，在监管介入之下，一记重锤落下，砸得宝能系难以翻身。2017年，保监会（现国家金融监督管理总局）认定前海人寿违规，姚振华被禁入保险业10年，宝能系资本杠杆模式遭遇重创。
但宝能系扩展布局的野心并没有熄灭，在房地产领域吃瘪后，姚振华又看上了汽车行业。
不得不说，姚老板的眼光还是有的，彼时的汽车行业正处在爆发的前夕。
2017–2020年，姚振华All in 造车，豪赌观致。当时的观致汽车还具备一定的知名度和底子。于是在2017年底，宝能以66.3亿元收购观致51%股权，后增持至63%，正式控股。此后，姚振华宣称投入超240亿元重整观致汽车，包括清偿历史债务，新建常熟、西安、广州、贵阳四大生产基地，以及组建一度超400家直营店的销售网络。
这个过程中，姚振华这个汽车界的外行，也遭遇一定的非议。尤其是其战略误判，将大量新车导入旗下“联动云”共享汽车平台，形成“左手倒右手”的虚假销量，实际终端市场几乎归零。
随着资金流的拖累，宝能系逐渐后继乏力。地产方面，宝能城发多个项目停工、延期交付，深圳、杭州等地出现业主维权。2021开始，宝能流动性危机全面爆发。2022年起，宝能系债务违约频发，旗下公司多次未能兑付信托、债券、理财产品，评级连续下调。
无奈之下，姚振华只能甩卖资产求生，陆续出售前海人寿股权、转让深圳宝能中心部分物业、退出多个产业园区项目。但现金流乏力之下，叠加战略失误，也导致了观致彻底停摆。当新能源浪潮席卷而来，观致既无核心技术突破，也无品牌号召力，最终在2023年销量跌至不足百辆，工厂全面停摆，研发团队解散，售后服务体系崩溃。
从激进到困守
回顾近年来宝能系的一系列操作，可以看出姚振华的资本风格始终带有鲜明的“杠杆+控制权”特征。
宝能系一向是偏好控股型投资，无论是万科还是观致，都追求绝对控制。但宝能系的资金来源，却不是实业的积累，而是市场的资金。其早期高度依赖保险与资管通道，包括当时的宝万之争，是通过前海人寿获取低成本资金，支撑其二级市场买入。
在市场资金充沛时，这种高杠杆、低周转的操作能够为宝能提供廉价的资金和腾挪的空间，但当市场资金收紧时，过度依赖融资滚动发展，缺乏内生现金流就存在问题。
叠加宝能系主业一直是模糊的状态，虽然旗下版图横跨地产、汽车、物流、金融，但无一真正盈利支柱。反观集团内部，治理结构混乱，关联交易频繁，资金在体系内腾挪，透明度极低，也给外界造成了不好的印象。
尤其是近年来，宝能系公司涉及数百起诉讼，多地资产被冻结，导致其信用严重受损，融资困难之下难以为继。随着供应商、员工、投资者信任崩塌，融资渠道几近枯竭。
分析指出，当宝能系用以往的办法，试图在自身版图内实现左右互倒，就埋下了隐患。比如以地产现金流反哺汽车制造，但两者周期错配、现金流属性迥异，最终双线溃败。
2023年后，姚振华极少公开露面，主要精力用于应对债务诉讼、资产保全及政府协调，资本市场已无新动作。
姚振华始终是争议人物，真正的警示在于，当“野蛮生长”的时代结束，像姚振华这样的企业家，在法治与市场的双重约束下，从“资本猎手”到“实业经营者”的转身相当艰难。
姚振华的实名举报，某种程度上可以说是对自身战略失败的悲鸣。宝能的故事，是中国过去十年“资本驱动型多元化扩张”的典型缩影——在宽松货币与政策红利下快速膨胀，却在经济转型与监管收紧中轰然倒塌。
观致汽车是否还有救？或许技术上可行，但信心已失。
京东司法拍卖平台上那场8.6亿元的竞拍，或是奏响这个曾经辉煌的商业帝国的片尾曲。
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责任编辑：杨红卜 高亿管理
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